作者|戴险峰

海外宏观对冲基金经理、看懂APP专家（TA已经入驻看懂App小程序)

A.摘要

(资料图片)

黄金最近出现强劲反弹。但我认为涨势可能会消退。

这是因为最近的金价上涨是由一系列不同寻常的因素共同推动的:银行业恐慌(以及相关的美联储流动性注入)、对经济衰退的担忧、美国国债收益率下降以及美元走软。

这些驱动力不可持续，在未来可能会逆转。因此，金价可能会再次下跌。而白银可能会更脆弱。白银与黄金相关性很强，但有更强的投机性。白银的工业用途还使得银价可能受累于经济放缓或衰退。

关于黄金的强势还有其他的解释，包括中央银行的购买。但是基本的需求和供给变化只适用于金价的长期分析。它们对短期波动性没有影响。

B.金价是由一系列不同寻常的因素共同推动的

黄金受到(名义和实际)收益率下降、美元走软、衰退担忧和美联储注入流动性的推动。

金价受到名义收益率下降的推动。随着美国国债收益率下降，黄金价格回升。

黄金受到实际收益率下降的推动。

疲软的美元推动了黄金的上涨。由于对未来美联储加息的预期降低，美元走软。金价因此上涨。

三月份的银行危机似乎也在推动黄金。我用美联储的资产负债表来代表银行业的恐慌。随着银行业危机开始显现，美联储的资产负债表迅速扩张。金价也同期大幅上涨。

比特币在3月份也出现反弹。它们都可以被视为市场对银行体系的不信任。

C.推动金价上涨的因素可能会消退

美国国债收益率可能会再次上升。

10年期美国国债收益率目前在3.3%左右。考虑到通胀和失业率，这个水平的国债收益率似乎过低了。

我的基于通货膨胀和失业率的简单回归模型表明，10年期收益率应该在6%的范围内。尽管全球经济的结构性变化可能会导致收益率下降，但在失业率为3.5%，通胀率为6%的情况下，3.28%似乎仍然太低。

收益率曲线也指向更高的利率。目前收益率曲线倒挂到了极点。如果收益率曲线反转，曲线的长端需要上升，因为联邦基金利率很可能会上升而不是下降。

如果美国国债收益率上升，美元可能升值。这将消除黄金的上行压力。

美联储的资产负债表可能会再次收缩。美联储仍要面对通胀问题，QT是解决方案的一部分。

D.基于实际收益和美元的模型表明黄金被高估了

我的基于实际收益和美元的简单模型表明，黄金价格应该在1000美元左右。超过2000美元的金价显然太高了。

对于上述差异，有一些流行的解释，包括央行买入和避险。但央行的购买通常对每日黄金波动没有影响。各国央行事实上都格外小心，尽量避免扰乱黄金市场。而风险情绪作为金价的推动力，是不可靠的。

E.金价涨势可能会消退

国债收益率下降是包括美元和黄金在内的大多数资产变动的原因。但美国国债收益率可能会再次上升——通胀仍然很高，失业率仍然很低。

市场的风险情绪增加了黄金的力量。但风险情绪是黄金非常不可靠的驱动因素，它本身可能会突然发生变化。

因此，金价涨势可能会消退。

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